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海通策略荀玉根:港股以机构投资者为主 长期看高ROE策略更有效-

股票资讯 admin 评论

核心结论:①长期看,恒指涨幅与ROE走势基本趋同,1999年以来恒生指数年化涨幅约9%,ROE均值为12%。②PB-ROE角度,港股在全球市场匹配度较高,其中金融、地产、医疗、汽车等行业性价更好。③港股以机构投资者为主,长期看高ROE策略更有效。以恒生指数ROE前10

核心结论:①长期看,恒指涨幅与ROE走势基本趋同,1999年以来恒生指数年化涨幅约9%,ROE均值为12%。②PB-ROE角度,港股在全球市场匹配度较高,其中金融、地产、医疗、汽车等行业性价更好。③港股以机构投资者为主,长期看高ROE策略更有效。以恒生指数ROE前10个股构建组合,05年来年化收益率达24.6%,同期恒生指数仅4.7%,沪深300高ROE组合为18.4%。

ROE视角看港股
从绝对估值角度看,目前(截至2019/7/22)恒生指数PE(TTM,下同)为11.2倍、PB(LF,下同)1.26倍,估值水平明显低于沪深300指数(PE12.3倍,PB1.54倍)。对比全球主要市场指数,港股也是估值洼地。但如果考虑企业盈利能力,港股性价比仍然高吗?本文主要从PB-ROE角度对比A股和港股,寻找港股中性价比相对更高的行业及个股。

1、从ROE角度看港股
拉长看, ROE与股指涨幅相匹配。《投资世界长期属于乐观者-20170710》中,我们分析到横向对比全球,各地股指年化涨幅与GDP名义年化增速表现出高度相关,经济增速越高的国家股市表现越强劲,比如中国A股自1991以来股指年化涨幅为11.6%、名义GDP年化增速为14.2%;中国香港自1964年来分别为10.4%、10.3%;德国自1970年来分别为6.7%、4.7%;美国自1929年来分别为5.5%、6.1%;日本自1970年以来为4.8%、4.2%。回顾港股历史,1973年以来港股指数年化涨幅8.2%,指数EPS年化增速11.8%,指数PE年化涨幅-3.2%,长期看业绩是驱动市场上涨的主力。通常,我们追踪股市业绩主要观察净利同比、ROE等指标,两者历史走势大致趋同,但净利同比易受到基期影响而波动较大,相对而言ROE走势更平缓且更适宜跟踪长期盈利。而且,通过回溯A股、港股、美股市场行情及ROE走势,我们发现长期看ROE走势与股指基本趋同。在《ROE决胜负-20190622》中我们也分析过,长期看ROE走势与股指基本趋同,回溯美股、港股行情及ROE走势,自1990年以来标普500指数年化涨幅为11.0%,对应ROE(TTM,整体法,下同)均值为13.1%;自1995年以来万得全A指数年化涨幅为9%,对应ROE均值为10%;自1999年以来恒生指数年化涨幅约9%,对应ROE均值为12%。

2010年以来港股PB与ROE同步下移。从历史数据来看,在07年以前A股与恒生指数的ROE(TTM,下同)差异较大。而在07年之后,A股与港股的ROE逐渐趋同,这与06-07年大量中资企业被纳入恒生指数有关。在06-07年间,陆续有中国石油、中国石化、中国神华、建设银行、工商银行、中国银行以及中国人寿、平安保险等中资股纳入恒生指数,截至07年底这部分中资企业市值占比已经超过恒生指数总市值的45%。从2010年以来,恒生指数的ROE水平逐渐下降,恒指的PB中枢也随之下移。在2000-2010年期间,恒生指数的PB中枢维持在2.05倍左右,ROE水平在10.2%-19%之间来回波动;而从2010年以来,恒指ROE水平从2011年最高的15.4%逐渐降至2016H1最低的8.92%,指数PB中枢也降至1.41倍左右。截至2019/7/19,恒生指数PB-ROE分别为(1.26倍、10.26%),沪深300为(1.54倍,11.3%)。对比全球主要市场指数,港股的性价比仍相对较高(详见图6)(此处ROE均用2018年ROE)。




2、从PB-ROE角度看港股行业及龙头股
行业角度:港股中金融、地产、医疗、汽车等行业性价比较高。从PB角度对比A股、港股各行业(按中信一级行业分类),可以发现除了纺织服装板块以外,A股行业的PB水平往往高于港股。但部分A股行业的高PB对应了较高的ROE水平,如食品行业A股PB-ROE为(5.75倍,14.9%),而港股食品行业为(2.3倍,6.86%);家电板块A股PB-ROE为(3.57倍,14.3%),港股家电板块为(1.78倍,5.4%)。但也有部分行业,港股明显性价比更高。如农林牧渔板块A股PB-ROE为(3.93倍,2.85%),港股为(1.27倍,3.25%);医疗保健行业A股为(4.06倍,9.9%),港股为(2.19,8.75%);地产A股为(1.65倍,12.9%),港股为(0.66倍,9.7%);汽车A股为(1.86倍,8.7%),港股为(1.06倍,11.73%)。从PB-ROE的散点图来看,港股中银行、地产、保险、汽车、医疗等行业的性价比较高。
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